一、报告核心要点
监管强化叠加品位下降限制产能释放，全球增量项目有限，紧供应逻辑明显强化。2025年4月，自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024/2023年第一批分别减少4000/5000吨，表明钨开采活动监管的明显强化。
品位方面，中国钨原矿品位从2004年的0.42%下降至2020年的0.28%，长期的高强度开采造成国内钨矿资源大量消耗，品位下降进一步限制产能释放。
增量方面，国内柿竹园技改、博白项目建设预计将释放2000/3200吨增量；海外巴库塔钨矿、桑东钨矿有望在2025年内贡献增量。整体来看，国内近两年增量供应暂未明显放量，海外矿山建设进展较慢，增量供应水平或低于预期，开采活动监管强化叠加矿山品位下降，紧供应逻辑不断强化。
下游应用多点开花，雅下项目打开增长空间。
2024年，中国钨消费量5.53万金属吨，同比增长3.9%。其中，硬质合金、钨材、钨化工三大应用领域持续保持高景气度，受益于制造业升级、采矿与机械设备制造行业的高景气度、硅片“薄片化”趋势以及集成电路产业的稳步发展，钨需求正步入长期增长通道。
2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目预计总投资达1.2万亿元，建设5座梯级电站。
考虑到该项目庞大的建设规模与较高的技术难度，预计将大幅拉动对工装设备、工器具及工矿刀具等领域的钨材料需求。钨产业将充分受益于雅下项目的落地实施，钨需求有望迈上新台阶。
二、全球钨供应高度集中，中国占比超八成
中国钨产量占比超八成，资源端优势明显。
2024年中国钨储量占比约52%，产量占比约83%。储量水平来看，2010年中国钨矿储量190万金属吨，全球占比65.5%；2024年储量上升至240万金属吨，全球占比52%，是全球钨资源储量最丰富的国家。
产量水平来看，2010年以来，中国钨矿年产量在5-8万金属吨区间波动，在2015年达到7.3万吨阶段性高峰后整体呈下降趋势，2024年录得6.7万吨，全球占比始终保持在80%以上，资源端优势明显。
三、经历长期高强度开采，钨资源品位下降明显
1907 年在赣州首次发现钨矿，从此掀开了我国大规模开发钨矿的历史。
根据中国钨业协会统计，目前已有12座钨矿山开采历史超过百年，随着开采活动的持续展开，我国黑钨矿资源日益枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采品种。
2004年，中国钨原矿品位为 0.42%，对应钨精矿整体品位 66.57%；2020 年，钨原矿品位下降至 0.28%，带动钨精矿整体品位下降至 56.08%。回收率方面，钨选矿实际回收率从 2004 年的 83.04%下降至 2020 年的 80.05%。
国内钨矿资源品位下降明显，表明矿端供给宽松格局一去不复返，供应趋紧或成为未来较长时间范围内矿端的主要叙事逻辑。
四、海外贡献未来增量，开发进展整体较慢
巴库塔钨矿开启商业化生产，首批精矿已进入国内。巴库塔钨矿早期工程于2020年11月开工建设，2024年11月开始试生产，2025年4月开启商业化生产。
据海关总署数据，2025年5月中国自哈萨克斯坦进口的首批174吨钨精矿运抵国内，6月、7月进口数量增至866、852吨。
2025年下半年巴库塔钨矿目标矿石加工量165万吨，目标钨精矿产量约3638吨；2027年目标矿石加工量提升至495万吨，对应钨精矿产量约1.37万吨。
亚洲其他地区中，ALMONTY旗下桑东钨矿投产计划推迟，桑东钨矿原计划于2025Q2开始采矿活动，但8月15日ALMONTY最新公告显示，桑东钨矿尚未完成建设，投产计划推迟。
此外，英国Hemerdon钨矿重启尚未进入实质建设阶段，加拿大Sisson钨钼矿暂无明确投产时间表。整体来看，海外矿山开发进度较慢，投产增量或不及预期，造成全球矿端紧缺。
五、2023年矿用工具在硬质合金占比20%，采矿业固定资产投资高增提振需求。
参考美国商品调查局编制的CRB指数，2010年以来金属价格指数分别在2016年、2020年录得阶段性低点。同时，全球铜行业资本开支于2016、2020年录得阶段性低点。
考虑到铜在有色金属行业的重要性，其投资变动趋势理应与全球矿业资本开支同步，因此，采矿业整体资本开支水平同样与商品价格息息相关。
随着金属价格中枢的系统性抬升，2023年全球铜行业资本开支同比+8.5%，连续3年处于扩张区间，显示矿业资本开支明显回暖。
此外，2024年中国采矿业固定资产投资完成额同比+10.5%，增速同比扩大8.4pct，叠加“新一轮找矿突破战略行动”提振市场信心，我们认为采矿业投资高增将显著拉动矿用工具的消费量。
六、下游景气度提升，耐磨工具需求有望持续增长。
耐磨工具主要应用在各种耐磨领域的工具或制品，包括模具、耐磨零件等。
模具主要是通过所成型材料物理状态的改变来实现物品外形的加工，下游应用行业中，汽车制造业模具使用量较大，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上，目前我国与汽车相关的模具需求约占模具总需求的1/3。
新能源汽车产销大幅增长背景下，我国模具行业充分受益，2024年中国模具产量7076.74万套，同比+146%，创历史新高，显示耐磨工具需求明显提升。耐磨零件主要应用于机械设备制造业，典型应用包括阀类产品、喷嘴、密封圈等。
机械设备制造业的发展水平决定了耐磨零件的市场需求。近十年来，我国通用设备及专用设备制造业保持持续增长趋势，提升了耐磨零件的市场空间。
2024年3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》公布，旨在加快淘汰落后产品设备，推进重点行业设备更新改造，有望带动机械设备制造业景气度提升。
2025H1，通用/专用设备制造业增加值同比+8.3%、+3.8%，有望拉动耐磨工具需求量进一步增长。
内容目录
1、供给：中国占比超八成，掌握供应链主导权
..................................7
1.1、现代工业的基础元素，下游应用领域广泛
...............................7
1.2、全球钨供应高度集中，中国占比超八成
..................................9
1.3、海外贡献未来增量，开发进展整体较慢
.................................11
1.4、再生钨：回收利用率偏低，行业标准发布催化行业发展
...............................12
2、需求：下游应用多点开花，新兴领域高增可期
............................13
2.1、硬质合金：钨消费主力，应用拓展驱动新增长.....................14
2.2、钨材：钨丝引领光伏切割革新，应用结构迎变局..................19
2.3、钨化工：电子特气迈入增长新周期，六氟化钨成高端材料核心....................21
3、价格：供需趋紧、战略属性强化驱动钨价向上突破.....................22
3.1、价格复盘
................................22
3.2、供需趋紧、战略属性强化驱动钨价大涨
................................24
3.3、供需平衡
................................28
4、重点关注个股
...............................30
4.1、中钨高新
................................30
4.2、厦门钨业
................................31
4.3、章源钨业
................................32
5、行业评级及投资策略
............................................33
6、风险提示
......................................34
图表目录
图1：钨产业链示意图
.................................................8
图2：2024年全球钨储采比为57年
...........................8
图3：2024年中国钨储量全球占比
52%.............................................8
图4：经历长期过度消耗，中国钨储量全球占比下降
..........................9
图5：中国钨产量持续维持高位，2024年全球占比
82.7%........................................9
图6：2004年以来，中国钨原矿及精矿品位下降明显（单位：%）
.........................10
图7：中国钨精矿产量难有明显增量
.........................10
图8：2025年7月中国自哈萨克斯坦进口钨精矿852吨（单位：吨）....................11
图9：巴库塔钨矿2025Q2开启商业化生产（单位：万吨）
.....................................11
图10：桑东钨矿计划于2025年投产
........................11
图11：再生钨资源回收利用循环图
...........................12
图12：2024年中国钨消耗量全球占比
42.67%................................14
图13：全球钨消费结构中硬质合金占比
65%...................................14
图14：硬质合金示意图（左至右：切削刀具、矿用工具、耐磨零件）....................14
图15：2024年中国钨消费结构中硬质合金占比
58.51%..................15
图16：2024年硬质合金产量同比+
9.1%..........................................15
图17：2024年硬质合金领域市场集中度偏低
...................................15
图18：2023年切削刀具在硬质合金中消费占比
51%.......................16
图19：2024年金属切削机床产量同比+
11%....................................17
图20：中国切削机床数控化率明显提升
............................................17
图21：出口/进口刀具价差收敛（单位：美元/千克）.......................17
图22：CRB金属指数于2016、2020年处于阶段性低点
.........................................18
图23：2024年中国采矿业固定资产投资同比+
10.5%......................18
图24：2023年全球铜行业CAPEX同比+
8.5%................................18
图25：2024年中国模具产量同比+146%（单位：万套）
........................................19
图26：2025H1机械设备制造业景气度提升（单位：%）
........................................19
图27：硅片“薄片化”趋势明显（单位：μm）
...............................20
图28：钨丝母线直径将不断下降（单位：μm）
...............................20
图29：2025年，全球电子特种气体市场规模预计60.23亿美元
.............................21
图30：2025年，全球集成电路电子特种气体规模预计为42.76亿美元（单位：亿美元）.............21
图31：2025年，六氟化钨预计需求量8901吨
................................22
图32：2025年9月钨价突破27万元/吨（单位：元/吨）
........................................23
图33：2025H1钨精矿第一批配额开采配额同比
-6.5%....................25
图34：钨精矿开工率处低位（单位：%）
........................................25
图35：受管制钨制品出口量大幅下降（单位：吨）
.........................26
图36：非管制钨制品出口量明显提升（单位：吨）
.........................26
图37：海外仲钨酸铵价格领涨（单位：美元/吨度）
........................27
图38：2025-2026财年美国新增3700万美元用于钨基础研究
................................28
图39：2025H1中钨高新归母净利同比+
8.7%..................................30
图40：2024年中国五矿钨精矿产量2.8万吨（单位：万吨）
..................................30
图41：2025H1厦门钨业营收同比+
11.75%......................................31
图42：2025H1厦门钨业归母净利同比
-4.37%.................................31
图43：2024年厦门钨业细钨丝销量同比+
56%................................31
图44：2025H1章源钨业营收同比+
32.27%.....................................32
图45：2025H1章源钨业归母净利同比+
2.54%................................32
表1：钨广泛应用于机械制造、矿山采掘等多个领域
..........................7
表2：我国再生钨行业相关政策梳理
.........................13
表3：2022-2027光伏钨丝需求测算
.........................20
表4：1991年以来钨行业相关政策回顾
............................................23
表5：2022-2027年钨供需平衡表
.............................29
表6：重点关注公司及盈利预测
................................33
来源：国海证券；报告全文可搜索“韦伯产业智库”返回搜狐，查看更多